[평화정공] 중국부진, 수익성 개선이 반영될 차례 !

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평화정공 043370

 

 

P/B 0.28배+수익성 개선

 

평화정공에 대한 투자의견 BUY를 유지한 가운데, 목표주가를 기존 1.1만원에서 신규 1.2만원(목표 P/B 0.4배, 목표 P/E 7.5배)로 상향한다. 3분기 실적에서 수익성을 회복해 나가고 있는 과정을 보여주었기 때문이다.

비중이 높았던 중국법인들로부터의 이익 악화는 이미 실적과 주가에 충분히 반영되어 있고, 오히려 신차에 들어가는 원가구조가 개선된 신형 래치류 비중이 상승하고, 베트남 법인도 초기 비용부담을 축소하면서 수익성 향상이 가능할 것이다. 현재 주가는 2021년 추정 실적을 기준 으로 P/B 0.28배, P/E 5.3배에 불과할 정도로 극도로 낮은 Valuation을 보여주고 있다.

 

3Q20 Review: 영업이익률 3.2% 기록

 

3분기 매출액/영업이익은 전년 동기대비 -6%/+261% 변동하 면서 2,586억원/84억원(영업이익률 3.3%, +2.4%p (YoY))을 기록했다. 고객사 판매호조의 영향으로 매출액이 증가한 미국법인 (+16% (YoY))과 생산이 본격화된 신설 베트남법인의 기여에도 불구하고, 고객사 생산이 부진했던 중국/인도/유럽법인들(-20%/-27%/-17% (YoY)) 위주로 매출액이 감소하면서 전체 외형은 전년 동기대비 6% 축소되었다.

반면, 영업이익률은 3.3% 로 전년 동기대비 2.4%p 상승했는데, 완성차 신차 비중 증가로 인한 신형 래치류 비중 상승과 인건비(-22% (YoY))/감가상각비 (-18% (YoY)) 등 비용절감 활동에 기인한다. 베트남법인도 수익성이 좋아지고 있다. 3분기 실적은 외형 축소에도 고정비 부담을 낮춰 수익성을 개선해 나가고 있다는 단초를 보여주었다는 점에서 의미가 있다.

 

중국 부진은 주가에 선반영. 이제는 수익성 개선이 반영될 차례

 

현재 시가총액은 1,733억원인데, 이는 3분기 말 기준의 순자산 5,795억원 대비 0.3배이고, 2021년 추정 순자산 기준으로는 0.28배에 불과하다.

이렇게 낮은 Valuation을 적용받고 있는 것은 이익 비중이 컸던 중국법인들의 실적이 악화되면서 전사 영업이익이 축소되었기 때문이다(영업이익 기준 2016년 697억원 →2020년F 165억원). 하지만, 이미 중국법인들의 매출비중은 2016년 25%에서 2020년F 13%까지 낮아져 중국법인들의 실적 악화는 실적과 주가에 충분히 선반영되어 있다.

이제부터는 고객사들의 신차가 늘어남에 따라 원가 구조를 개선해 납품하는 신형 래치류의 비중이 올라가고, 베트남 생산법인을 통한 원가 절감도 진행되고 있다는 점들이 실적 개선을 통하여 주가에 반영될 전망이다.

 

하나 송선재

 

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