[한국전력] 긍정 이벤트? 부정 상황? 과연..

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한국전력 015760

 

4Q20 Review

영업이익 9,337억원: 시장 기대치 크게 상회

 

- 매출액 -1.7% YoY: 전력 판매 수익 1.5% 증가, 해외 사업 -68.7% YoY

판매량 -1.1% YoY, 주택용 비중 증가로 평균 판가는 +1.7% YoY 상승

 

- 영업이익 9,337억원 (전년비 흑자 전환) vs. 시장 기대치 4,727억원

구입전력비 감소(-21.1% YoY): 구입 단가(-25.8% YoY) 하락폭 예상치 상회

ETS 비용 3,974억원 감소: 석탄 발전량 감소, 원전 충당금 2,445억원 감소

 

- 순이익 5,672억원으로 흑자 전환: 영업외 손익 개선 (외환 손익 개선)

 

- 2020년 연간 별도 1조 9,928억원: FY20 주당 배당금 1,200원 추정

 

실적 전망

상반기 일시 부진 이후 실적 본격 개선 기대

 

- 2021년 상저하고의 실적 기대: 2H21 전기요금 상승 본격화

 

- 2021년 영업이익 소폭 감소 이후 2022년 4조원 대 회복

 

- 석탄 발전량 감소에 따른 ETS(탄소배출권) 비용 감소는 긍정적

친환경 정책이 비용 감소에 영향을 미침: 탄소 프라이싱의 긍정적 효과

 

투자 의견

목표주가 32,000원 및 매수의견 유지

 

- 2021년 및 2022년 영업이익 전망치 32.8%, 11.1% 상향

 

- PBR 0.22배, 전력 요금제 변동에 따른 실적 안정성 미반영

 

- 배당 수익률 5%, 주가 하방 경직성 기대

 

미래에셋대우 류제현

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4Q20 Review: 매출액 14.7 조원, 영업이익 9,337 억원(영업이익률 +6.4%)

 

매출액 14.7조원(-1.7%yoy, -6.5%qoq), 영업이익 9,337억원(흑전yoy, -60.0%qoq)으로 영업이익 기준 시장 컨센서스를 62.4% 상회하는 실적. 4분기 평균 판가는 112.7원/kWh, 평균원가는 101.3원/kWh으로 상반기 국제 에너지 가격 하락 으로 인한 비용 감소 영향이 컸음. 또한 2020년 낮았던 석탄발전소 이용률(59.6%, -10.9%yoy)로 온실가스배출비용 등 기타영업비용이 6,928억원 감소한 것도 어닝 서프라이즈의 주요 이유

 

2020년 별도 순이익은 2.0조원을 기록해 적정총괄원가(이론상 국내 규제 사업이 보장 받아야 하는 원가)수준으로 회귀. 공기업 배당성향 가이던스 40.0% 적용 시 2020년주당배당금은 12,000원으로 추정

 

2021년 전망: 매출액 58.5 조원, 영업이익 1.4 조원(영업이익률 +2.3%)

 

매출액 58.5조원(-0.1%yoy), 영업이익 1.4조원(-67.0%yoy), 순이익 -4,101억원 (적전yoy) 전망. 2021년부터 연료비연동제 시행으로 한국전력의 판가는 분기평균연료 비와 지난 1년 기준연료비의 차이가 분기별로 반영됨. 상반기까지는 요금인하, 4분기부터 2022년 상반기까지는 요금인상 명분이 발생하는데, 분기별 조정할 수 있는 상하한과 최근 급등한 국제 에너지 가격, 요금에 반영되는 시차를 고려하면 실적은 기존 추정 대비 하향 조정될 전망(1Q21~1Q22 분기별 스프레드 변화 +1.9, -3.5, -9.2, -5.3원/kWh yoy). 2022년부터는 연 3조원 이상의 영업이익이 유지될 것이라 판단

 

투자의견 BUY, 목표주가 43,000원 유지

 

단기 실적보다 전력 시장의 정상화, 적정 수준의 안정적 이익 창출, 신규 사업(한국전력 별도법인의 재생에너지 사업 진출 허용)을 통한 성장동력 확보에 주목할 시점이라 판단. 시장의 변화로 인한 밸류에이션 정상화를 기대하며 투자의견과 목표주가를 유지

 

유진 황성현

 

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목표주가 35,000원으로 하향, 투자의견 매수 유지

 

한국전력 목표주가 35,000원으로 하향하며 투자의견 매수를 유지한다. 4분기 실적은 컨센서스를 상회했다. 2020년 별도 순이익에 정부 배당성향 가이드라인 40%를 적용하면 예상 DPS는 1,200원 수준으로 추정된다.

2020년 실적은 원자재 가격 하락으로 전년대비 크게 개선되었지만 2021년은 반대 방향의 흐름이 예상된다. 연료비 조정단가 하락을 감안하면 2분기부터는 스프레드가 빠르게 축소될 전망이다. 분기별 연료비 조정단가(원/kWh)는 1Q -3.0, 2Q -5.0, 3Q -5.0, 4Q -2.0원으로 추정되며 이는 매출 감소 요인이다. 상반기 원자재 가격이 하반기 원가를 결정하나 인플레 우려를 감안 하면 보수적 접근이 필요하다. 2021년 기준 PBR 0.22배다.

 

4Q20 영업이익 9,337억원(흑자전환)으로 컨센서스 상회

 

4분기 매출액은 14.7조원을 기록하며 전년대비 1.7% 감소 했다. 주택용 매출액이 8.1% 증가했고 매출액 조정 항목의 감소폭이 줄어들었다. 영업이익은 9,337억원으로 전년대비 흑자로 전환했다.

온실가스 배출권 비용은 4분기에 대부분 인식되는데 2020년 석탄발전량 감소가 기타비용 절감으로 이어졌다. 발전소 이용률은 원자력 79.6%(+20.0%p), 석탄 52.8%(-17.9%p)로 Mix가 소폭 개선되었고 4분기 SMP도 55.8원/kWh로 하락해 연료비와 구입전력비 모두 감소했다.

 

9월 연료비 조정단가 인상 여부와 전기사업법 개정에 관심

 

원자재 가격 상승 영향은 2분기부터 반영될 것이다. 따라서 전력판매단가 하락을 감안해도 1분기까지 증익 추세가 지속 된다. 한편 2분기부터는 판매단가 하락폭 확대와 원가 상승 으로 감익 구간으로 다시 진입할 전망이다.

9월 중순 연료비 조정단가 인상이 예상되며 단행될 경우 원가연동제 시행에 대한 의구심 중 하나가 해결될 수 있다. 발전과 송배전/소매 겸업을 허용토록 하는 법안의 현실화 가능성에 관심을 가질 필요가 있다. 망중립성 훼손 또는 전력시장 선진화 지연 등여러 논란이 부각될 수 있지만 한국전력 입장에서 보면 분명 긍정적인 이벤트로 간주될 가능성이 높기 때문이다.

 

하나 유재선

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