[펄어비스] 검은사막 매출에 따른 실적은?

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펄어비스 263750

 

투자의견 Marketperform, 목표주가 19만원 유지

 

- 2021년 EPS에 Target PER 18.9배를 적용하여 목표주가 19만원으로 산출. 목표주가는 액티비전블리자드, EA, 닌텐도 등 글로벌 게임 9개사 2021년 PER 평균을 30% 할인한 수준

 

- 여전히 단일 IP에 대한 매출 의존도가 높다는 점이 밸류에이션 할인 요소. 2021년 4분기 붉은사막 출시 전까지 신작 공백기 이어질 전망

 

검은사막 매출에 따라 분기 실적 등락 반복 중

 

- 3분기 매출액 1,183억원(YoY -12%, QoQ -10%), 영업이익 405억원(YoY 3%, QoQ -20%) 기록. 매출액 및 영업이익 컨센서스 하회

 

- 플랫폼별로는 PC 온라인 게임 544억원(YoY 31%, QoQ -6%), 모바일 게임521억원(YoY -32%, QoQ -8%), 콘솔 게임 118억원(YoY -27%, QoQ -31%) 기록. PC, 콘솔 게임은 2분기 높은 기저 영향으로 매출 감소. 한국, 일본 등 주요 지역에서 검은사막 모바일 매출 순위 하락세가 이어지고 있음

 

- CCP Games 매출은 213억원(YoY 46%, QoQ 13%)으로 양호. 그러나 검은사막 IP 매출 하락을 방어하기에는 역부족

 

- 인건비 306억원(YoY 15%, QoQ -1%), 마케팅비 92억원(YoY -42%, QoQ 1%)으로 전분기와 유사한 수준 지속

 

- 12월 붉은사막에 대한 게임 내용 공개 예정. 붉은사막은 콘솔 시장을 우선타겟으로 하는 MMORPG. 차세대 콘솔 기기 출시로 콘솔 시장 성장 재점화시 수혜 가능할 것으로 전망. 회사 또한 붉은사막의 흥행 성공에 대해 높은 자신감을 내비침. 그러나 붉은사막 출시는 2021년 4분기로 공식화 되어 있는 만큼 주가가 기대감을 선반영하기는 시기상조라고 판단. 2021년 중순 이후 신작 출시 일정 가시화 시 주가 모멘텀 발생할 것으로 전망

 

대신 이민아

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검은사막의 PC, 콘솔, 모바일 플랫폼 확장이 끝났고, 지역확장도 마무리되면서 실적은 분기별 하락세 불가피. 붉은사막에 대한 출시가 조금 더 가까워져야 본격적인 모멘텀 발생할 전망

 

 

▶ 붉은사막에 대한 기대감은 2021년부터

 

펄어비스에 대한 투자의견 Hold를 유지. ‘검은사막’을 중심으로 한 동사의 게임 매출이 하락기에 진입. 신규 게임인 ‘붉은사막’의 출시가 2021년 4분기로 예정되어 있는 바, 아직 신작 모멘텀을 받기에는 조금 이른 시점이라고 판단함

 

검은사막의 PC, 모바일, 콘솔의 출시가 마무리되었고, 지역 확장도 다 끝난 상황이어서 2021년 3분기까지 전체 매출 하락은 불가피. 다만, 내년 1분기로 알려진 검은사막 북미/유럽 지역의 PC버전 퍼블리싱 계약이 만료되어 자체 퍼블리싱으로 전환될 경우 추가 매출 및 영업이익 성장이 나타날 것

 

붉은사막은 2020년 12월 중 인게임 동영상 등이 공개될 예정이며, 2021년 여름부터 신작에 대한 기대감이 고조될 것으로 전망

 

목표주가는 기존 185,000원에서 200,000원으로 상향. 붉은사막은 PC 버전과 콘솔 버전을 동시에 출시할 예정인데, 이를 감안하여 2021년 이후 실적 추정치를 상향한 것에 기인함

 

▶ 전분기대비 하락세를 보인 3분기 실적

 

펄어비스의 3분기 실적은 매출액 1,183억원(-12.0% y-y, -10.2% q-q), 영업이익 405억원(+2.5% y-y, -19.8% q-q)을 기록. 영업이익은 기존 당사 추정치 414억원과 유사하였고, 시장 컨센서스 465억원은 하회

 

플랫폼별 매출액은 전반적으로 하락세를 보였는데, PC게임 544억원(-6.1% q-q), 콘솔게임 118억원(-30.9% q-q), 모바일게임 521억원(-8.1% q-q)을 기록. 4분기는 게임 시장 성수기 진입과 연말 프로모션으로 인하여 감소폭은 둔화될 전망 

 

NH 안재민

 

 

 

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