[에스엘] 합병 효과로 커진 몸집!

[ ★ 여의도 증권가 직딩녀가 매일 알려주는 오늘의 핫이슈 종목 이야기 ★ ]

에스엘 005850

 

 

목표주가 2.0만원 제시

 

에스엘에 대한 투자의견을 기존 Neutral에서 신규 BUY로 상향하고, 목표주가도 기존 1.3만원에서 신규 2.0만원(2021년F 추정 EPS에 목표P/E 9배 적용)으로 제시한다. 투자의견과 목표주가를 상향한 이유는,

(1) 코로나19 충격에서 벗어나 실적의 회복속도가 예상보다 빨라 2020년/2021년 추정 EPS를 각각 31%/12% 상향하고,

(2) 일시적 충격 이후의 펀더멘털을 반영하기 위해 목표주가 산정의 기준 EPS를 12MF에서 2021년F로 변경하였으며,

(3) 지난 5월 발생했던 회계 이슈에 따른 거래정지를 벗어나 관련 부담이 사라졌기 때문이다. 다만, 회계 이슈가 고객사와의 영업 관계에 미칠 부정적 가능성이 존재하는 바, 이에 대한 Valuation 할인으로 목표 P/E는 기존 10배에서 신규 9배로 하향한다. 현재 주가는 2021년 기준 P/E 7배 수준이다.

 

3Q20 실적 Review: 영업이익률 6.4% 기록

 

3분기 실적은 시장 기대치를 크게 상회했다(영업이익 기준 +114%).

매출액/영업이익은 전년 동기대비 19%/8,700% 증가한 6,823억원/440억원(영업이익률 6.4%, +6.4%p (YoY))을 기록했다. 유럽 지역의 매출액이 29% (YoY) 감소했지만, 한국/미국/중국 매출액이 각각 19%/20% /25% (YoY) 증가하면서 외형 성장을 이끌었다.

코로나19 영향에서 벗어나 시장수요가 회복되는 가운데, 고객사들의 신차 출시로 물량이 늘었고, 신차도 럭셔리/SUV 위주로 구성되어 고가 LED 램프 비중이 상승하면서 ASP도 높아졌기 때문이다.

헤드램프 내 LED 비중은 2019년 21%에서 2020년 누적 31%로 상승했고, 전체 매출액 중 LED 램프의 비중도 2019년 18%에서 2020년 25%로 상승했다. 수익성 높은 LED 램프의 비중 상승과 외형 성장에 따른 고정비 부담 완화(인건비와 상각비 합산이 전년 동기 수준을 유지함에 따라 비율이 4.3%p (YoY) 하락) 에 힘입어 영업이익률은 전년 동기대비 6.4%p 상승했다.

일회성 손익(판매보증충당금 환입 +55억원, 공시 과징금 -18억원)을 제외할 때, 실질 영업이익률은 5.9%로 추산한다.

 

합병 효과로 커진 몸집

 

최근 몇 년간 진행된 관계기업들과의 합병(에스엘서봉/에스엘라이텍이 에스엘라이팅과 합병, 에스엘라이팅/에이치에스엘일렉트로닉스가 에스 엘과 합병)으로 지분법으로만 반영되던 관계기업들의 실적이 에스엘 실적으로 잡히게 되었다.

특히, 에스엘라이팅과 에이치에스엘일렉트로닉 스의 수익성이 상대적으로 좋았기 때문에(2018년 기준 순이익률이 각각 6.0%/7.1%) 전사 영업이익률을 높이는 효과도 발생한다.

2017년 연결 매출액/영업이익이 1.49조원/634억원이었는데, 2020년에는 코로나 19로 2분기 적자(-140억원)였음에도 연간 매출액/영업이익은 2.46조원/990억원으로 늘어날 것으로 보인다. 코로나19 영향이 약화되는 2021년 매출액/영업이익은 2.83조원/1,298억원(영업이익률 4.6%)로추가적으로 증가한다.

글로벌 시장수요가 회복되는 가운데, 주 고객사인 현대차/기아차/GM의 신차 출시로 인한 물량 효과에 더해 고가 라인업(GV80/GV70/JW/아이오닉5/CV 등)으로 들어가는 LED 램프의 비중 상승에 따른 가격 효과까지 발생하기 때문이다. 특히, 현대차/기아차의 전기차 전용 플랫폼인 E-GMP 기반의 신차들(아이오닉5/아이 오닉6/JW/CV 등)로부터 LED 램프를 수주했다는 점에서 관련 성장의 가시성이 높다는 판단이다.

 

하나 송선재

 

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